Крах доллара и как извлечь из него выгоду.

Глава 14. Золото под землей: акции золотодобывающих компаний.

Самым выгодным способом извлечь прибыль из «возрождения» золота является приобретение акций компаний, которые его добывают. По причинам, которые мы объясним чуть позже, акции золотодобывающих компаний имеют тенденцию расти в цене быстрее, чем само золото. Как и всякие другие акции, их легко купить и продать. Они не требуют каких-то специальных условий хранения или страхования и нередко приносят дивиденды, которые в некоторых случаях в два-три раза превышают те, что выплачиваются сейчас по ценным бумагам денежного рынка. Необходимо пользоваться экстраординарностью момента, в который вы их покупаете, потому что, как и само золото, акции золотодобывающих компаний обладают ценностью раритета.

Количество крупных золотых рудников в мире невелико, и после четырех тысяч лет поисков маловероятно, чтобы мы внезапно обнаружили много крупных месторождений. После того как в течение двадцати лет на золотом рынке господствовали «медведи», сектор золотодобывающей промышленности сузился до крошечного размера. Не- смотря на значительное улучшение по сравнению с низкими показателями 2000 года к концу 2003 года рыночная капитализация всех акций золотодобывающих компаний мира оценивалась примерно в 100 млрд. долларов, что составляет около трети рыночной стоимости корпорации «Майкрософт» и менее двух процентов совокупной стоимости фирм, входящих в индекс рейтинговой компании «S&P 500». Стоимость акций «Ньюмонт майнинг» — самой крупной золотодобывающей компании в мире, единственной золотодобывающей компании, попавшей в список 500 крупнейших корпораций планеты, составила только 17,6 млрд. долларов.

Когда деньги начнут по-настоящему вливаться в этот сектор, мы будем наблюдать движение цен, напоминающее ситуацию с техноакциями в 1999 году. Однако — и мы хотим абсолютной ясности по этому пункту — это не означает, что вы должны купить составленный кое-как, наугад, пакетах акций золотодобывающих компаний и забыть о них. Как и у всякой другой отрасли, у золотодобывающей индустрии есть свои достоинства и недостатки. Одни подобны постепенно растущим деревьям, другие - лотерейным билетам. И все они после покупки подлежат мониторингу. Поэтому, чтобы извлечь реальную выгоду из предстоящей очень благоприятной ситуации, когда на рынке в этом секторе будут господствовать «быки», вам понадобится создать портфель ценных бумаг, который соответствует вашим средствам и темпераменту.

В данной главе вы узнаете, как это сделать. Однако сначала — короткое предупреждение. Анализ деятельности золотодобытчиков — дело непростое, и некоторые темы, затрагиваемые здесь, изобилуют специальными терминами, относящимися к горнорудному делу и бухгалтерскому учету. Поэтому, если вы почувствуете, что начинаете тонуть в этом болоте, пропустите несколько страниц и читайте дальше. Возвращайтесь к сложным и малопонятным местам, когда будете готовы к восприятию информации.

Добыча золота 101

Прежде чем вы сможете решить, является ли покупка акции данной золотодобывающей компании хорошим вложением капитала, вам не помешает вникнуть в суть этого бизнеса. Так что давайте начнем с самого начала, что в нашем случае означает возвращение на три миллиарда лет назад, когда микроскопические частицы тяжелого элемента, известного нам теперь под названием «золото», проникли в залежи кварца и сульфидов в концентрациях от нескольких граммов до (иногда) сотен граммов на тонну породы. В конце концов сульфиды начали растворяться, высвобождая содержавшееся в них золото, которое в некоторых случаях соединилось, образовав жилы, сыгравшие такую важную роль в истории человечества.

Сформировавшись, эти жилы ведут себя по-разному. Одни — либо находившиеся рядом с поверхностью в момент формирования, либо поднятые тектонической деятельностью— подвержены воздействию атмосферных условий: в результате эрозии окружающих минералов обнажаются вкрапления золота. Нередко оно смывается в русла рек, образуя россыпи, состоящие из кусочков золота разной величины — от мельчайших дробинок до крупных самородков. Самым большим в мире самородком считается «Желанный незнакомец». Найденный в Австралии в 1869 году, он весит 2284 унции (или 71,04 килограмма), а его длина составляет почти два фуга. Остальное золото мира по-прежнему скрывается глубоко в недрах земли — пока его не находит какой-либо предприимчивый золотодобытчик или геолог.

После открытия месторождения золота следующий этап — его разработка, и обычно применяются два крупномасштабных способа добычи. Если золото располагается близко к поверхности, решение простое: открытый разрез, представляющий собой длинный узкий карьер, в котором экскаваторы выскребают ковшами золотоносную руду для переработки. Если же золото находится глубоко под землей, рудокопы роют шахтные стволы, которые следуют за золотоносной жилой. Эти шахты очень глубоки. Некоторые южноафриканские шахты уходят под землю более чем на 5 тыс. метров, а горизонтальные штреки простираются на десятки миль в стороны. Далее все зависит от уровня финансирования: горняки, работающие глубоко под землей, либо отламывают куски золотоносного пласта кайлом, либо орудуют тяжелыми отбойными молотками и применяют динамит в большом количестве. Образующаяся в результате этого процесса дробленая руда доставляется на поверхность и насыпается на ленту конвейера, или в железнодорожные вагоны, и перевозится на перерабатывающую фабрику, которая обычно находится поблизости.

Там руду перемалывают в порошок, который затем обрабатывают раствором цианида и других химикатов, вступающих в реакцию с мельчайшими частицами золота и образующих затем растворимое в воде соединение золота и цианида, из которого впоследствии можно извлечь драгоценный металл. «Отвальное выщелачивание», изобретенное в 1887 году в Шотландии и усовершенствованное в 1960-х годах Горнотехническим бюро США, явилось огромным шагом вперед в технологии добывания золота. Благодаря этому методу теперь стало возможно извлекать из добытой руды практически все золото.

Результатом переработки золотоносной руды на месте являются сырые слитки, которые обычно содержат от 60 до 80% золота. Их отправляют на рафинировочные фабрики, где для удаления оставшихся примесей применяют такие процессы, как «хлорирование Миллера» или «электролитическая обработка Вольвиля». Получаемое в результате этих процессов почти чистое золото отливают в «чушки» — то есть слитки весом от одного килограмма до 400 унций — и продают дилерам, которые, в свою очередь, поставляют металл ювелирам, электронной промышленности и монетным дворам.

В мире существуют сотни золотых рудников, ежедневно выдающих продукцию: от самых мелких до таких исполинов, как индонезийский рудник «Фрипорт Макморан Грасберг», который ежегодно производит более 2 млн. унций золота (62 207 килограммов). Золотые рудники в наши дни находятся во всех частях света, па всех субконтинентах, хотя залежи золота чаще встречаются в таких местах, как Южная Африка (которая про извела около трети всего запаса золота, имеющегося в данный момент) и Северная Америка, нежели в Европе.



Анализ деятельности золотодобывающих компаний

Вооруженные общим представлением о том, как функционирует золотодобывающее предприятие, давайте теперь выясним, чем же золотодобытчики отличаются друг от друга.

Различия действительно существуют. В этом лесу есть слоны и мыши, а еще множество тигров. Умение отличить одного от другого является ключом к удачному инвестированию, поэтому в данном разделе мы преподадим вам основные навыки.

Размер имеет значение. Существует весьма широкий спектр золотодобывающих компаний, от крошечных до гигантов, однако здесь мы разделим их на пять групп, объединяющихся в две широкие категории. В первую категорию входят компании, которые производят золото в настоящее время —другими словами, фактические золотодобытчики, — которые известны как «старшие», «середняки» и «младшие», в зависимости от количества производимого ими золота. Во вторую категорию входят компании, которые не производят золото в настоящее время, компании, ведущие разведку новых месторождений, и разрабатывающие компании, создающие золотодобывающие предприятия на базе рентабельных рудных тел. Назовем их «играющими с собственностью».

Производители золота. «Старшие» (мощные компании) играют по-крупному, управляя десятками золотых рудников, разбросанных по всему миру и в совокупности производящих ежегодно по нескольку миллионов унций. Их, как правило, создавали команды агрессивных менеджеров, которые скупали мелкие компании и индивидуальную собственность, а затем проделывали титаническую работу, чтобы переплавить их в единое эффективное целое. Самой большой — и лучше других управляемой — из всех «старших» является компания «Ньюмонт майнинг», которая за прошедшее десятилетие приобрела столь значительных операторов, как «Санта-Фе Пасифик голд», «Бэттл-Маунтин голд» и «Нормандия майнинг», и одновременно превратила рудники, уже находившиеся в ее собственности, в высокорентабельные и высокопроизводительные предприятия. Теперь она поставляет на рынок около семи миллионов унций в год — на сумму в 2,8 млрд. долларов, при цене в 400 долларов за унцию ($12,86/гг.).

Обычно за деятельностью «старших» пристально следят многие аналитики и денежные менеджеры. Эти компании пользуются высокой репутацией у инвесторов. Их часто упоминают в средствах массовой информации, когда речь идет об обменном курсе золота или котировке акций золотодобывающих компаний. Они, подобно «Ай-би-эм» или «Майкрософт», чрезвычайно успешно ведут свой бизнес. То есть вся информация, которая доступна широкой гласности, быстро растекается по рабочим столам биржевых брокеров всего мира и по, каналам печатных и электронных СМИ таким образом, что их рыночная стоимость в каждый данный момент отражает широкий консенсус в среде проницательных инвесторов. Купите акцию «Ньюмонт», «Голд филдс» или «Хармони», и вы можете побиться об заклад, что цена золота возрастет больше, чем того ожидает все инвестиционное сообщество, однако дело тут не в том, что компания обладает ресурсами, неизвестными остальному миру. Выражаясь иначе, можно сказать, что когда «старшим» часто «везет», вы не покупаете их акции, предвидя повышение котировок по результатам исследования «зеленых полей». Вы покупаете их из-за потока наличности и способности менеджеров обеспечивать заманчивые доходы на вложенный капитал путем рентабельной добычи и растущей цены на золото.

«Середняки» и «младшие» — это компании с прочной репутацией, которые обладают собственностью в диапазоне от одного до пяти — десяти действующих рудников. «Гламис голд», например, владеет рудниками в США и Гондурасе, которые выдают в год 250 тыс. унций золота, и собирается в скором времени ввести в эксплуатацию новые рудники в Гватемале и Мексике, благодаря чему сможет в течение нескольких лет удвоить добычу золота. «Середняки», как правило, менее видимы для инвесторской публики, потому что они недостаточно крупны (если брать такие показатели, как рыночная капитализация и акции, находящиеся в обращении), чтобы привлечь внимание широких масс аналитиков, прессы и финансовых менеджеров. Поэтому «середняки» вполне могут обзавестись перспективной земельной собственностью и преподнести очень большой и очень приятный сюрприз. Например, «Гламис» в конце 1990-х годов прозябала, так как ее акции котировались по цене менее 2 доллара за штуку. Тогда золото было дешевым, и инвесторы в большинстве своем не знали, что компания ведет работу по развитию месторождений, обладающих большим потенциалом. Однако в январе 2001 года ее рудник «Мэриголд» в Неваде начал выдавать продукцию, себестоимость которой была низкой, и инвестиционное сообщество принялось с хрустом уминать акции «Гламис». В течение следующих двух лет они резко поднялись в цене — с полтора до пятнадцати долларов.

Такой переход от малого масштаба к крупному встречается чаще, чем вы могли бы предположить. Рынок акций золотодобывающих компаний очень узок, и лишь немногие аналитики берут на себя труд заглянуть ниже «старших» и ведущих «середняков», и совсем мало инвесторов пожелают ринуться вперед очертя голову, вложив деньги в бизнес с очень высокой долей риска, в котором они не разбираются.



В результате «середняки» и «младшие» являют собой интересную смесь особенностей. Это действующие предприятия, производящие продукцию, получающие доходы и нередко имеющие перспективные новые разработки. Однако инвесторское сообщество чаще всего выпускает их из поля зрения, что дает возможность, немного покопавшись, обнаружить такие самородки, как «Гламис» образца 2000 года. В таблице приводятся данные относительно денег, сделанных некоторыми наиболее успешными «середняками» и «младшими» в тот период, когда золото поднималось в цене от 265 долларов за унцию до 400 долларов. Интересно, на что станет похож подобный список после того, как цена золота достигнет 1000 долларов за унцию.

Игры с собственностью. Компании, занимающиеся исследованиями и разработками, не являются в техническом смысле золотодобытчиками, так как в их собственности нет рудников с отлаженным циклом производства. Однако они надеются в один счастливый день открыть жилу и, организовав добычу золота, принести большие доходы себе и своим инвесторам.

Исследовательские компании, как и предполагает их название, ведут разведку месторождений золота, на которых можно построить рудники. Они применяют различные исследовательские стратегии, однако чаще всего их внимание сосредотачивается на районах, где расположены другие золотые шахты. Иногда повторному анализу подвергаются старые разработки, недостаточно исследованные в прошлом. В любом случае ключом к успеху является использование последних достижений геологической науки. Широким фронтом идет разведка полезных ископаемых — например, в Неваде, где недра таят в себе немало золотоносных жил, зато земли Иллинойса остались практически неисследованными и там, по крайней мере пока, золото не обнаружено.

В то же время компании, занимающиеся разработками, могут иметь земельный участок с признаками некоторой минерализации, где они намереваются соорудить действующий рудник. Обычно там ведется бурение почвы на обширной площади — для определения примерного объема ресурсов— и осуществляются исследования на предмет оценки рентабельности промышленного их использования. В случае получения положительных результатов компании создают инфраструктуру: строят дороги, роют шахты или разрез, монтируют энергоблок — словом, делают все необходимое для добычи золотоносной руды в промышленных масштабах.

Компании, занимающиеся разведкой и разработкой месторождений золота, являются «лотерейными билетами» в мире золотодобытчиков. В случае удачи они приносят своим инвесторам огромные прибыли. Одним из многочисленных примеров вышесказанного является канадская фирма «Франсиско голд», которая трудилась почти в полной неизвестности в течение нескольких лет в конце 1990-х, разрабатывая перспективный земельный участок в Мексике. Компанией управляла команда опытных ветеранов, которые приобрели права на разведку за гроши и сумели привлечь солидный капитал со стороны. К 1999 году у «Франсиско» не имелось долгов, биржевой курс ее акций составлял около 2 долларов, а запасы золота позволяли с уверенностью предсказать рост курса до 10—15долларовза акцию. Единственными, кто правильно оценивал ситуацию — помимо самих владельцев фирмы, — были аналитики специализированных изданий типа «Орметал рипорт» — такие как Клод Кормье, который твердил всем, кто согласен был слушать его, что это наиболее перспективная компания из числа новичков.

Когда результаты бурений стали указывать на все возрастающее содержание золота, а строительство шахты близилось к завершению, курс акций «Франсиско» пополз вверх, однако к началу 2002 года составил всего лишь $3,50. Той горсточке инвесторов, которые в этот момент рискнули сделать решительный шаг, не пришлось долго ждать вознаграждения, явившегося в марте 2002 года в виде скупки акций по цене 13 долларов за штуку, осуществленной «Гламис».

Однако мы воспользовались выражением «лотерейный билет» не без основания. Компании, ведущие разведку и разработку месторождений золота, зависят не столько от повышения обменного курса золота (что ведет к непременному повышению курса акций «старших» и в значительной степени «середняков» и «младших»), сколько от своей способности превратить участок заброшенной земли в рентабельную шахту. Так что получение прибыли в этом сегменте рынка представляет собой совершенно иную игру, в которой понимание «макромонетарного» обесценивания, которое делает золото таким привлекательным, менее важно, нежели способность читать и разбираться в результатах бурения и судить о качестве менеджмента (чуть ниже мы остановимся несколько подробнее на этих навыках). Не забывайте о том, что на каждого счастливчика вроде «Франсиско голд» приходятся сотни компаний, ведущих геологическую разведку, которые, несмотря на высокую квалификацию своих кадров и солидную финансовую базу, никогда не вырвутся вперед.



Это упрямый факт, с которым нельзя не считаться, поэтому не упускайте из виду высокую степень риска, если вы решите пополнить портфель ценных бумаг за счет игр с земельной собственностью.

Оценка качества земельных участков золотодобывающей компании. В золотодобывающей отрасли размер или объем — лишь часть дела. Прибыль и рыночная стоимость — которые, разумеется, являются конечными целями, — зависят от того, во сколько обходится производство каждого грамма золота и насколько хватит эксплуатируемых и разведанных залежей. Поэтому, чтобы дать компании правильную оценку, вы должны быть в состоянии оценить качество ее земельных участков. А для этого необходимо твердо усвоить следующее.

Величина месторождения. Единственным наиболее важным показателем является количество золота, содержащегося в шахте. Однако, поскольку золото рассеяно в миллионах тонн скального фунта под землей, не существует способа, который еще до начала разработок мог бы позволить определить, сколько же приблизительно там его находится. Поэтому золотодобытчик оценивает форму, масштаб и качество рудного тела путем бурения ряда шурфов и анализа поднятых на поверхность проб грунта. Если результаты бурения и геологическое моделирование указывают на миллион тонн руды, и каждая тонна содержит одну унцию золота, тогда компания объявит, что ее «разведанные» запасы составляют 1 млн. унций золота.

Чтобы месторождение получило статус «разведанного», бурение должно быть достаточно плотным, а шурфы — располагаться на равном расстоянии друг от друга: в большинстве случаев это расстояние составляет от пятидесяти до семидесяти пяти футов. После бурения участки, испещренные правильными рядами отверстий, похожи на перфокарту.

В то же время «вероятные запасы» являются таким критерием, который гораздо легче удовлетворить, поскольку они требуют меньшего объема бурения и больше опираются на геологическое моделирование. Полезной мерой точности исследований, проведенных золотодобытчиком, является коэффициент перехода его «вероятных» запасов в категорию «разведанных». Высокий коэффициент означает, что месторождение четко вписывается в составленную для него геологическую модель, в то время как низкий коэффициент означает нерегулярное, непредсказуемое месторождение, которое может дать меньше золота, чем ожидалось первоначально.

Качество золотоносной руды. Некоторые рудные тела содержат золота гораздо больше, чем другие, а тонна богатой руды, естественно, дает золота больше, чем тонна руды низкого качества. Этот показатель обычно выражается метрически в граммах золота на тонну руды (хотя некоторые североамериканские золотодобытчики по старинке все еще считают в унциях на тонну). В данный период некоторые шахты могут работать с рудой, концентрация золота в которой составляет менее 1 грамма на тонну, хотя месторождения высшего качества — например, такие как шахта «Ред-Лейк» компании «Голдкорп», добывающая руду с содержанием около 65 граммов золота на тонну, — бесспорно, более рентабельны.

Себестоимость. Чтобы не тратить лишних слов, воспользуемся конкретным примером. Если золото стоит 400 долларов за унцию ($12,86/гг.), то золотодобытчику вы- годно его производить, если затраты составят 200 долларов за унцию добытого золота. Если издержки превысят 450 долларов за унцию ($14,46/гг.), производитель разорится. Одним из главных факторов, влияющих на себестоимость золота, является, безусловно, качество золотоносной руды, однако необходимо учитывать и другие факторы, в числе которых:

• Глубина расположения золотоносной жилы или пласта. Если последний находится всего лишь в нескольких дюймах от поверхности лужайки, на которой растут одуванчики, тогда стоимость сооружения и эксплуатации шахты будет значительно ниже, чем если бы пласт находился на глубине в 3 тыс. метров и в сотнях миль от основной инфраструктуры и туда пришлось бы прокладывать дорогу и тянуть линию электропередачи. Поэтому открытый разрез в легкодоступном месте — более приемлемый вариант с точки Зрения производственных издержек, нежели глубокая шахта в глубине малоосвоенной территории. Однако в действительности все не так просто. В открытых разрезах гораздо больше пустой породы, чем в глубоких шахтах, что ведет к удорожанию процесса добычи. И золотоносный пласт редко находится на всем своем протяжении у самой поверхности. Чаще всего рудное тело бывает неправильной формы, что приводит к появлению глубоких разрезов со сложной конфигурацией, а это требует выполнения дорогостоящих земляных работ в большом объеме. При расчете себестоимости продукции золотодобытчику приходится учитывать эти факторы.
• Перерабатывающие мощности. Чем больше руды может перерабатывать шахта ежедневно —такой показатель именуется пропускной способностью, — тем сильнее эффект масштаба для производителя и ниже стоимость добычи каждого грамма золота. Это зависит как от геологических особенностей шахты, так и от объема капитала, вложенного золотодобытчиком в создание производственных мощностей. Поскольку целью золотопромышленников является эффективная отдача от вложенных средств, а не объем добытой руды, обычно шахта выдает руды меньше, чем позволяют ее производственные мощности, то есть последние работают с недогрузкой.
• Другие минералы. Иногда полезные ископаемые находятся в смешанном состоянии, поэтому время от времени в руде, добываемой в золотой шахте, содержатся серебро, цинк или медь. Их также можно извлекать и выплавлять наряду с золотом, что ведет к снижению издержек добычи золота. Например, шахта «Ларон», принадлежащая компании «Агнико-игл», центральный офис которой находится в Торонто, производит в качестве побочной продукции медь и цинк. Даже в ее названии «АгНи», где Аг (ад) и Ни (ni) означают соответственно серебро и никель, отражается ее полиметаллическое прошлое. Без побочных продуктов себестоимость продукции составила 250 долларов за унцию ($8,04/гг.) а с ними она падала до 155 долларов за унцию золота ($4,98/гг.). Кстати, самая большая серебряная шахта в мире, «Каннигтон», которая находится в Австралии, в действительности является медным рудником, где серебро производится как побочный продукт.

Суммируйте все эти факторы — пропускную способность, качество руды, — и вы получите стоимость добычи. Самая низкая себестоимость продукции на шахте «Ред-Лейк» компании «Голдкорп», которая находится на северо-западе провинции Онтарио. Там добывается высококонцентрированная руда, и унция добытого золота стоит 65 американских долларов ($2,09/гг.). На другом конце этого ряда стоит южноафриканское месторождение «Джоэль» компании «Англоголд», где себестоимость золота составляет 345 долларов за унцию ($ 11,09/гг.). В среднем себестоимость унции золота, добываемого крупнейшими производителями золота в мире, составляет приблизительно 180 долларов ($5,79/гг.).

Необходимо отметить, что прямые издержки производства являются лишь частью структуры затрат золотодобытчика. Для определения доходности оператора необходимо включить сюда и другие его затраты, в том числе административные (то есть зарплаты и общие накладные расходы), проценты и амортизацию. Мы объясним эти затраты чуть ниже.

Потенциал роста. Для того чтобы полностью исследовать богатое рудное тело, требуются годы, иногда десятилетия, и золотодобытчику невыгодно, если обнаружится, что потенциал месторождения слишком велик, чтобы его можно было использовать целиком в приемлемый промежуток времени. Поэтому многие земельные участки содержат гораздо больше запасов, чем указывается в графе «разведанные и вероятные», зачастую в несколько раз. В золотодобывающей отрасли по отношению к этим желанным залежам используются такие термины, как «разведенная и вероятная минерализация» и «обозначенные и предполагаемые запасы». Как подразумевают эти термины, существование руды не подтверждено безоговорочными доказательствами, хотя цифры обычно базируются на данных, полученных методом бурения в ограниченном масштабе и геологическом моделировании, и нередко оказываются реальными. Например, «Голдкорп» оценивает свою минерализацию в 5,5 млн. унций. У «Ньюмонта» этот показатель доходит почти до 55 млн. унций, а у некоторых южноафриканских рудников обозначенные и предполагаемые запасы оцениваются в сто с лишним миллионов унций. Как вы увидите в следующем разделе, разницу между переоцениваемыми и недооцениваемыми могут составлять еще неразведанные запасы.

Оценка запасов. После того как вам стали известны качество и размер земельных участков золотодобывающих компаний, следующий шаг — вычислить, чего они стоят, и сравнить результате текущим курсом акций. К сожалению, дело это весьма непростое, так как золотодобывающая отрасль не похожа на все прочие, В то время как завод или магазин можно оценить по доходам и/или потоку наличности, которые он приносит, стоимость земельного участка, где ведется добыча драгоценных металлов, по большей части зависит от того, что он содержит, а не от того, сколько золота или серебра на нем добывается в данный момент. Как правило, в грунте на действующих шахтах и рудниках остается гораздо больше золота, чем добывается за данный год, и имеются различные уровни потенциальных дополнительных резервов.

При изменении обменного курса золота происходит переоценка рынком всей ресурсной базы золотодобывающей компании, что делает их акции гораздо более устойчивыми, чем само золото. Поэтому акции такой компании являются в некотором смысле производным золота, то есть опционом на будущее обесценивание доллара.

Как же рассчитать стоимость золотодобывающей компании? Существует один очень хороший метод, разработанный Уильямом Флекенстейном, который недвусмысленно стоит за повышение курса драгоценных металлов. Взяв в качестве примера «Ныомонт майнинг», начнем с разведанных и вероятных запасов этой компании, которые на конец 2003 года составляли приблизительно 88 млн. унций. Затем разделим рыночную стоимость компании на начало 2004 года, равную 17,4 млрд. долларов, на это число и получим результат — 198 долларов. Это то, что вы платите за унцию данных запасов, когда покупаете акцию «Ньюмонт майнинг». Прибавим производственные издержки, составляю- щие 200 долларов за унцию, и вы платите 398 долларов за унцию того золота, которое «Ньюмонт» собирается добыть. Приплюсуйте сюда еще непрямые издержки (зарплаты сотрудникам штаб-квартиры, амортизацию и затраты, связанные с изыскательскими работами), составляющие 60 долларов за унцию, и общая сумма возрастет до 458 долларов. При цене золота в 415 долларов за унцию сделка пока что не слишком привлекательна.

Однако вспомним, что разведанные и вероятные запасы — это еще не все. В дополнение к 88 млн. унций, которые имеются там почти наверняка, у «Ньюмонта» есть еще 55 млн. унций «минерализации», которые могут в один прекрасный день перейти в категорию разведанных. Приплюсуйте их к 88 млн., и вы получите общую сумму в 143 млн. унций. Предположим, что добыча каждой из них обходится в 200 долларов, прибавьте еще 60 долларов на унцию непроизводственных издержек — и стоимость унции для акции «Ньюмонт» упадет до 382 долларов.



Вывод: при цене на конец 2003 года эти акции следует покупать, так как цена золота составляет 415 долларов за унцию, а если учесть — и таково наше безусловное мнение, — что курс золота значительно возрастет, не просто покупать, а отрывать с руками.

Другие соображения. После того как вы произвели оценку стоимости запасов золотодобывающей компании, рассмотрите другие факторы, которые воздействуют на стоимость ее месторождений золота. Среди них:

Риск, связанный с обстановкой в стране, где находится золотая шахта. Если у золотодобывающей компании имеется лишь один земельный участок, который находится в маленькой, политически нестабильной стране, ее деятельность будет зависеть от непроизводственных факторов, и поэтому акции будут котироваться ниже, чем у фирмы, ведущей добычу где-либо в Северной Америке. По этой причине акции американских и канадских компаний характеризуются более высокой доходностью, потоком наличных и запасами, чем акции южноафриканских или латиноамериканских компаний. Фактор местонахождения всегда следует учитывать с большой тщательностью — особенно если дело касается компаний с ограниченным количеством земельных участков.

Тип шахты. Не будем ставить это в недостаток Южной Африке, однако добыча золота на большой глубине связана с преодолением очень серьезных технических трудностей. Если вдруг в шахте произойдет обвал на глубине в 3 тыс. мет- ров, она будет закрыта на продолжительное время. Открытые разрезы, такие как «Ред-Лейк», отличаются большей стабильностью, поскольку находятся на поверхности, но даже и они не застрахованы от случайностей. Например, проливные дожди могут вызвать обрушение стен в результате оползня. Техника, хоть на поверхности, хоть глубоко в недрах земли, имеет ограниченные возможности, и добыча полезных ископаемых всегда была опасным занятием, связанным с реальным, а зачастую смертельным риском. В общем и целом, трудно ответить конкретно на вопрос, в каких типах шахт добыча золота связана с наибольшим риском, однако все же полезно знать разницу между открытым разрезом и глубинной шахтой.

Диверсификация. Владение одной шахтой —это хороший и относительно простой способ сколотить состояние. То есгь если не произойдет никаких неприятных сюрпризов. Инвесторы «Агнико-игл» столкнулись с этим фактом в 2003 году, когда в результате обрушения на флагмане этой компании, шахте «Ларон», производство золота застопорилось на несколько месяцев. Этот внезапный перерыв в потоке доходов, который казался постоянным и вечным, спугнул инвесторов «Агнико-игл», которые после аварии срезали курс акций на 40%. Вывод: портфель акций золотодобывающих шахт в разных местах менее зависим от различных случайностей, производственных или политических, чем ставка на однородную собственность. Так, «Ньюмонт» владеет золотыми рудниками на четырех континентах, и скоро вступит в строй шахта, находящаяся на пятом континенте.

Вопросы, связанные с охраной окружающей среды. Цианидное выщелачивание стало подарком небес для золотодобытчиков, так как благодаря этому методу стало возможным извлекать даже микроскопические количества золота из руды, которые ранее пропадали, уходя в отвал. Однако цианид— сильнейший яд, и, хотя в целом послужной список горнодобывающей промышленности не испорчен случаями нанесения серьезного или даже непоправимого ущерба окружающей среде, в результате халатного отношения к соблюдению технологического цикла в последнее время возникло несколько дел, получивших широкую огласку. Как правило, тревога по поводу опасности, которую несет с собой добыча золота для природы и человека, ведет к конфликтам между владельцами компании, местными жителями и правительствами, что, в свою очередь, оборачивается лишними издержками и снижением производства. Иногда даже приходится свертывать разработки перспективных участков. Поэтому проблемы компании в сфере охраны окружающей среды и ее отношения с соседями играют важную роль при оценке качества запасов.

Эти риски перечисляются в отчетах компании «К-10» в графах «судебные тяжбы» и «вопросы охраны окружающей среды». Однако потенциальный инвестор не должен полагаться только на такие документы. В поисковой системе «Google» в октябре 2003 года приводились десятки ссылок на статьи с такими заголовками, как «Президент «Ньюмонта» отбивается от нападок «зеленых» на собрании акционеров», «Перуанские крестьяне выступают против золотой шахты "Ньюмонта"» и «Лас-Вегас сан»: «зеленые пытаются остановить работу золотого рудника "Ньюмонта"». Короче говоря, местонахождение шахты часто ограничивает возможности ее владельца по наращиванию производственных мощностей или даже вообще эксплуатации. Правильная оценка активов той или иной золотодобывающей компании предполагает наличие общего представления о том, как законы об охране окружающей среды и их толкование воздействуют на работу на ее основных земельных участках. И здесь опять огромным плюсом является диверсификация, потому что она уменьшает отрицательное влияние возможных проблем на эксплуатацию одной отдельно взятой шахты.

Разработка новой шахты. По меньшей мере один видный историк уподобил золото наркотику, который на протяжении всего времени существования человечества заставлял тех, кто пристрастился к нему, совершать как красивые, так и отвратительные поступки. Поэтому давайте немного расширим рамки этой аналогии и отметим, что в очень важном смысле золотодобытчики похожи на компании, производящие лекарства. Точно так же, как «Мерк и Пфайзер» постоянно разрабатывает и испытывает новые составы, золотодобытчики постоянно ведут разведку, строят новые шахты и вводят их в эксплуатацию. Как вы помните по предыдущему примеру компании «Гламис», большая новая шахта, подобно новому, широко разрекламированному лекарству, в создание которого вложены огромные средства, может стать ключом к возникновению и укреплению «младшего». Или она может позволить «старшему» нарастить свои ресурсы. Вместе с тем истиной является и обратная сторона процесса: подобно фармацевтической компании, чьи акции падают в цене, если многообещающее лекарство не проходит клинических испытаний, золотодобывающая компания терпит большие убытки, если новая шахта не оправд

<< предыдущая  |  следующая >>

Оглавление